2024年，被動指數基金規(guī)模歷史性的超越了主動權益類基金。截至2024年底，公募四季報顯示，前者的規(guī)模為3.96萬億元，后者的規(guī)模為3.44萬億元。
A股似乎已跨出了向成熟市場邁進的重要一步，一時間，“ETF時代”、“被動投資時代”已至的聲音不斷。
然而，就像四年前，主動權益類基金火爆時，“價值投資時代”已至的言論一樣，“ETF時代”的論調同樣值得推敲。
第一，ETF仍難以解決基民賺錢難的問題。
ETF有其價值，對于機構投資者來說，ETF是重要的配置工具和交易工具。但對于個人投資者而言，ETF雖然費率更低，持倉更易懂，但投資難度絲毫未減。
以寬基指數ETF為例，投資滬深300指數十年，你可能實現6%+的年化回報，也可能顆粒無收，這取決于你什么時候買，什么時候賣。
時機把握至關重要，持有時長則顯得沒那么關鍵。然而，能持續(xù)做好擇時的投資者鳳毛麟角。如果A股沒有擺脫新興市場的高波動特性，ETF只會是一種少數人才能用好的投資工具。在主動權益類基金的低谷，ETF的規(guī)?？赡芊闯?ldquo;ETF時代”的到來尚需更多條件。
第二，主動管理的超額收益仍然豐沃。
被動投資之所以在美股盛行，是因為市場有效性的提高以及主動管理的超額收益衰減，而主動管理在A股尚可有所作為。
近年來，雖然公募主動型基金的一些選股模式開始遇到問題，但私募的量化選股產品展現出了持續(xù)的、有競爭力的超額。在A股市場，主動管理的超額仍然豐沃，只是賺取超額需要更新的技術與思想。
金礦尚未到枯竭的時候，只是開采難度增加了。A股也未到超額耗盡，ETF主宰一切的時代，只是基金行業(yè)的生態(tài)與基金產品的選擇邏輯變了。
現在是超額的時代，而非ETF的時代。
國內配置，珍惜量化超額
2023、2024兩年A股與美股的分化走勢，讓許多人頗為羨慕美股的長牛慢牛。不過，若論超額水平，恐怕要輪到美國投資者羨慕A股了。
2018年1月到2025年2月，七年時間里標普500指數的年化收益約為12%。而2018年以來，如果國內哪家量化私募的年化超額只有12%，恐怕要被同行笑話。
即便是在行情復雜、反轉不斷的2024年，我們跟蹤的多數量化私募500指增產品的超額水平仍保持在了10%以上，而且2025年以來超額仍在持續(xù)累積。
有趣的是，量化私募的高超額給它們自己也帶來了麻煩，一度有聲音質疑量化交易對A股市場公平性的破壞。不過，隨著A股行情回暖，質疑逐漸緩和。近期，由于DeepSeek的突破以及其背后的量化私募基因，對于量化私募的成見開始扭轉。
不論怎樣的情緒潮流或是敘事氛圍，給量化貼上“貪婪”的標簽也好，“偉大”的標簽也好，量化投研的本質未變，一群熱忱的探索者，在數字、規(guī)則與代碼的世界里尋找著最優(yōu)解。無論這個最優(yōu)解是關于超額夏普還是AI大模型，他們執(zhí)著于解謎本身，而我們則從他們的探索成果中獲益，無論這個成果是量化超額，還是DeepSeek。
這是超額的時代。
海外配置，重視對沖基金
不僅僅是A股，現在投美股或許也到了一個需要關注超額的時候。
2007年12月19日，巴菲特發(fā)起了著名的“十年賭約”，他押注在2008年1月1日至2017年12月31日的十年里，標普500指數基金的表現將超過任意5只對沖基金組合的平均表現。賭注最初為100萬美元，后來增加至222萬美元。
華爾街對沖基金公司Protege Partners的泰德·西德斯接受了賭約，他構建了一個對沖基金組合接受巴菲特的挑戰(zhàn)。
2016年末，賭約進行到第9年的時候，標普500的年化回報已達7%，而西德斯對沖基金組合的年化回報是2.2%。意識到自己翻盤無望，西德斯提前認輸。
這一賭局被認為是對沖基金難以跑贏指數的經典例證。
然而，這場賭局有著獨特的時代背景。這十年中的大部分時間，美國都處于低利率與低通脹的環(huán)境。而且賭局開始的2008年初，指數估值也較合理。
如果換做是今天，在美國高利率、高通脹，美股高估值的背景下，巴菲特是否愿意進行這樣的賭局就很難說了。而且歷史數據也顯示巴菲特在這樣的賭局里不占優(yōu)勢。1990年以來，在高利率（聯邦基金利率大于0.5%），以及高通脹（通脹大于3%）時期，HFRI對沖基金指數的表現都要強于標普500指數。
由上表可見，在聯邦基金利率大于0.5%的時期，HFRI對沖基金指數的年化回報是10%，而標普500是8%。在通脹大于3%的時期，HFRI對沖基金指數的年化回報是6%，而標普500是2%。
高利率與高通脹意味著多變數多波動，對于指數基金而言是風險，對于對沖基金則是更多的機會。現在我們又迎來了這樣的時期。
在如今充滿矛盾與不確定性的環(huán)境里，配置A股，現在是應該珍惜超額的時代，布局海外，現在則是該注重超額的時期。
所謂的全球配置，不是中國資產、美國資產兩頭下注后看著資產收益消消樂般的此消彼長，也不是拿著中證A500ETF和標普500ETF猜著大國命運來回擇時。多元分散的資產配置是防守的藝術，而進攻的方式，尤其是當前環(huán)境下，風險資產上的進攻，在國內需要珍惜量化私募的超額，在海外則要重視對沖基金的收益。
現在，是超額的時代。
<完>
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