今年是投資難度很大的一年。
年初至今，美股進(jìn)入了高估值高波動(dòng)模式。兩個(gè)月不到，英偉達(dá)已大跌兩次，一次因?yàn)镈eepSeek，一次因?yàn)樨?cái)報(bào)不夠驚艷。可見支撐起近兩年美股牛市的大型科技股正面臨分歧和疑慮。
美債方面，利率仍處高位，美元貨基性價(jià)比仍高，但通脹與降息路徑的變數(shù)使得中長久期的美債產(chǎn)品波動(dòng)加劇。
再看國內(nèi)，雖然中國股票資產(chǎn)迎來重估，但市場冷熱分化，恒生科技上漲20%+的同時(shí)，滬深300則在原地踏步。而且所謂“重估”，短期來看是估值拉升，“重估”過后的長期行情則需基本面持續(xù)驗(yàn)證。
債市方面，今年以來，國內(nèi)債牛停滯，利率水平本已不高，波動(dòng)又加大，債市投資難度可想而知。
不過，這種復(fù)雜的環(huán)境里，仍有兩個(gè)投資方向值得關(guān)注：
一、國內(nèi)量化超額表現(xiàn)較好
A股高波動(dòng)高分化的環(huán)境利于量化策略發(fā)揮，今年以來量化超額持續(xù)累積，指數(shù)收益與超額收益的雙重作用下，量化指增產(chǎn)品年內(nèi)表現(xiàn)亮眼。
二、全球?qū)_基金性價(jià)比提升
全球大類資產(chǎn)的高波動(dòng)與高分化，正為全球?qū)_基金提供更多的機(jī)會(huì)。而且在傳統(tǒng)股債資產(chǎn)投資難度加大之時(shí)，對(duì)沖基金的吸引力正在提升。
以我們關(guān)注的三家全球?qū)_基金為例，三家基金的歷史年化回報(bào)均在10%以上，年化波動(dòng)在5%左右，最大回撤不到10%。當(dāng)前投資環(huán)境下，可見其性價(jià)比與吸引力。
今年的資產(chǎn)配置思路，于國內(nèi)應(yīng)重視量化產(chǎn)品的超額機(jī)會(huì)，于全球則可關(guān)注頭部對(duì)沖基金的高性價(jià)比產(chǎn)品。
此前的文章中，我們已詳細(xì)介紹過國內(nèi)量化私募的超額情況。本文中，我們把視野拉遠(yuǎn)，講一講全球?qū)_基金，看看這種長期的、低回撤的、10%+的年化回報(bào)究竟是如何實(shí)現(xiàn)的，也看一看投資這類產(chǎn)品有哪些風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。
收益是如何煉成的
想獲取長期的年化10%+的回報(bào)并不容易。美國標(biāo)普500指數(shù)的歷史年化回報(bào)（1928-2023）約9.8%。在美股這個(gè)高有效性的市場里，能長期跑贏這一水平的投資者不多。
國內(nèi)的話，所有公募股混產(chǎn)品中，成立滿20年且年化回報(bào)超過10%的產(chǎn)品占比不到15%。成立滿20年且年化回報(bào)超過15%的僅有 3只。所有私募股票型基金中，近10年年化回報(bào)超過15%的私募占比不足 2%。
而且，以上僅討論收益，若要在獲取長期年化10%+的同時(shí)，控好波動(dòng)和回撤，則又是另外一個(gè)故事。
那么為什么一些知名的全球?qū)_基金能做到長期的、低回撤的、年化10%+回報(bào)呢？主要原因有以下幾點(diǎn)：
一、全球的、跨資產(chǎn)類別的、廣泛的搜尋機(jī)會(huì)
開篇案例中的B、V、M管理人，均是采取多策略的模式，即把多種多樣的策略復(fù)合在一起。不僅僅是投資股票，也投資于各類債券、抵押貸款證券（MBS）、商品期貨、外匯衍生品等等。投資地域上也不局限于一國，而是覆蓋成熟市場與新興市場，在全球范圍內(nèi)尋找機(jī)會(huì)。
全球的、多資產(chǎn)類別的廣泛覆蓋，提供了更豐富的盈利機(jī)會(huì)，這是全球?qū)_基金保持收益競爭力的重要基礎(chǔ)。
二、注重相對(duì)價(jià)值、套利類的高性價(jià)比策略
對(duì)沖基金，所謂對(duì)沖，指雙向交易抵消系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。上文案例中的B、V、M管理人，一般都不會(huì)暴露太高的市場風(fēng)險(xiǎn)敞口。比如B策略與標(biāo)普500指數(shù)的相關(guān)性是-0.02，M策略的股票市場凈敞口則僅有1%。
既交易證券，又不暴露市場風(fēng)險(xiǎn)，其中的關(guān)鍵點(diǎn)就是對(duì)沖手段的合理運(yùn)用。對(duì)沖基金普遍注重相對(duì)價(jià)值和套利類的策略，即買入某資產(chǎn)的時(shí)候同時(shí)賣出某資產(chǎn)，把握交易機(jī)會(huì)的同時(shí)對(duì)沖掉難以掌控的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
對(duì)沖基金能控好波動(dòng)與回撤的主要原因，就是普遍依賴于相對(duì)價(jià)值、套利類的高性價(jià)比策略，減小市場風(fēng)險(xiǎn)敞口。
三、合理的、低成本的加杠桿
控好波動(dòng)與回撤之后，杠桿是增厚收益的有效手段。發(fā)達(dá)市場有豐富的衍生品與杠桿工具。合理的利用杠桿是全球?qū)_基金收益獲取的重要一環(huán)。
四、有效的策略架構(gòu)和組織形式
全球多資產(chǎn)類別廣覆蓋、集合大量相對(duì)價(jià)值與套利策略，合理高效的運(yùn)用杠桿，想長期做好以上三點(diǎn)，對(duì)任何一家資管機(jī)構(gòu)都是巨大的考驗(yàn)。
如今的國際對(duì)沖巨頭，一步步迭代、改良、發(fā)展，最終形成了有效的組織形式，支撐起在廣度、深度、效率上均具優(yōu)勢(shì)的策略體系，并最終形成了長期的有競爭力的業(yè)績。
以開篇案例中的B公司為例，其團(tuán)隊(duì)遍布全球，門檻較高，力求團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定與精英化。并在技術(shù)平臺(tái)、數(shù)據(jù)采購、前沿理論研究、交易等多個(gè)維度賦能團(tuán)隊(duì)。M公司則為多基金經(jīng)理制的架構(gòu)，團(tuán)隊(duì)考核嚴(yán)，通過子團(tuán)隊(duì)的優(yōu)勝劣汰，保持公司整體的競爭力。
不論是哪種組織形式，能長期有機(jī)的運(yùn)作起來，形成良性循環(huán)，就能有效的驅(qū)動(dòng)長期業(yè)績。
五、合理的規(guī)模把控
頭部對(duì)沖基金規(guī)模往往受控，或是長期封盤，或是階段性開放嚴(yán)控規(guī)模。對(duì)規(guī)模的合理把控使業(yè)績不會(huì)被逐漸稀釋。
以上選取了幾個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)，解釋了頭部對(duì)沖基金業(yè)績優(yōu)勢(shì)的根源，包括多國別多資產(chǎn)的投研覆蓋、相對(duì)價(jià)值與套利類策略的運(yùn)用、杠桿的合理使用、有效的團(tuán)隊(duì)組織形式以及基金規(guī)模的把控等。
那么，從投資的角度出發(fā)，我們?cè)撊绾慰创驅(qū)_基金呢？
風(fēng)險(xiǎn)來自哪里
從風(fēng)險(xiǎn)的角度出發(fā)，這些長短期業(yè)績都很亮眼，回撤與波動(dòng)均控得較好的對(duì)沖產(chǎn)品，我們投了后，可能會(huì)遇到什么問題呢？
首先，由于市場風(fēng)險(xiǎn)的敞口較低，所以對(duì)沖產(chǎn)品受系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的沖擊較小，其比較懼怕的是市場結(jié)構(gòu)的突然變化。我們可以類比2024年初國內(nèi)量化私募普遍的、大幅的超額回撤。小盤股流動(dòng)性問題與量化資金擁擠是這次超額回撤的主因。
可能造成對(duì)沖產(chǎn)品波動(dòng)的，是引起市場結(jié)構(gòu)失衡以及對(duì)沖策略資金踩踏的黑天鵝。這種黑天鵝較難預(yù)知，而且對(duì)于多策略復(fù)合型的對(duì)沖產(chǎn)品，需要多類資產(chǎn)都面臨這種結(jié)構(gòu)失衡，產(chǎn)品才可能出現(xiàn)大級(jí)別的回撤。這種風(fēng)險(xiǎn)可怕，但概率較低，而且也很難預(yù)知。
另一個(gè)可能遇到的問題，是投資體驗(yàn)層面的。由于對(duì)沖產(chǎn)品市場風(fēng)險(xiǎn)敞口較低，所以在市場系統(tǒng)性收益較高的時(shí)期，尤其是股市收益較好的年份，對(duì)沖基金相較之下顯得賺錢有些慢。
不過如開篇所述，當(dāng)傳統(tǒng)資產(chǎn)進(jìn)入投資難、高波動(dòng)的時(shí)期之后，對(duì)沖基金的吸引力則在增強(qiáng)。
第三個(gè)問題是匯率層面的。由于用人民幣配置全球?qū)_產(chǎn)品的途徑較少，所以在配置時(shí)會(huì)涉及到幣種選擇以及匯率風(fēng)險(xiǎn)，這點(diǎn)也需注意。
最后是管理人層面的風(fēng)險(xiǎn)，主要涉及到產(chǎn)品規(guī)模把控，核心投研人員穩(wěn)定性以及各項(xiàng)子策略的風(fēng)控與迭代，這就需要不斷的跟蹤。
總結(jié)以上，我們介紹了全球?qū)_基金長期業(yè)績的驅(qū)動(dòng)因素以及配置過程中需要注意的一些問題。
全球?qū)_基金策略更復(fù)雜，認(rèn)知門檻也更高，為了便于理解，我們不妨類比下此前國內(nèi)較火的市場中性產(chǎn)品。
市場中性產(chǎn)品利用對(duì)沖工具控制股市敞口，是剝離掉市場風(fēng)險(xiǎn)的一類絕對(duì)收益產(chǎn)品。過去幾年，頭部量化私募的市場中性產(chǎn)品以其較好的年化回報(bào)與較低的回撤，受到大量資金追捧。而后由于規(guī)模的限制以及對(duì)沖成本的問題，市場中性產(chǎn)品熱度有所下降。
本文介紹的全球?qū)_基金，相當(dāng)于是利用豐富的對(duì)沖工具，跨越多個(gè)市場、合理運(yùn)用杠桿、有效調(diào)動(dòng)大量投研人員的絕對(duì)收益策略。在當(dāng)前較為復(fù)雜的投資環(huán)境下，尚有額度的頭部對(duì)沖產(chǎn)品值得我們關(guān)注。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
投資有風(fēng)險(xiǎn)?；鸬倪^往業(yè)績并不預(yù)示其未來表現(xiàn)?；鸸芾砣斯芾淼钠渌鸬臉I(yè)績并不構(gòu)成基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。相關(guān)數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資人請(qǐng)?jiān)旈喕鸷贤确晌募私猱a(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)收益特征，根據(jù)自身資產(chǎn)狀況、風(fēng)險(xiǎn)承受能力審慎決策，獨(dú)立承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。
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