作為基金研究機構(gòu)，我們非常希望能讓投資者意識到每類基金都有獨特的價值。但同時，也不得不承認一個趨勢：
投資者正越來越熱衷于量化型股票私募產(chǎn)品，而對主觀股票私募漸漸失去興趣。
這和短期業(yè)績有關(guān)，但短期的事情一再重復，它就成了一件長期的事情。
股票私募產(chǎn)品的時代更迭，正在這一輪一輪的市場起伏中悄然推進。私募投資者又該如何看待這一趨勢呢？
主觀產(chǎn)品與量化產(chǎn)品的本質(zhì)差別
雖然同為股票私募，但我們對量化產(chǎn)品和主觀產(chǎn)品的投研，是由兩個團隊分別進行的，兩者所走的路徑也大不相同。
對量化私募的調(diào)研，很難觸及到底層的策略真容，因為這些都是高度保密的。針對這個問題，我們的研究人員往往會“用魔法對抗魔法”，即用量化的方法分析量化產(chǎn)品的業(yè)績。用統(tǒng)計學的方法弄清楚量化管理人的風險暴露，核對他們的策略構(gòu)成，評估他們的超額水平。同時輔以對公司核心人員背景、團隊組織架構(gòu)、產(chǎn)品管理規(guī)模等方面的調(diào)查和跟蹤。
對主觀私募的調(diào)研，則很不一樣。在一場順暢的調(diào)研中，一位基金經(jīng)理可以完整、透徹、邏輯清晰的將他的投資策略和方法論一一向你道來。可見他們的核心競爭力似乎不在于策略的保密性。一些健談的基金經(jīng)理，有時還會談一談他的哲學思考、世界觀和歷史觀，因為對商業(yè)模式與人性的探討可能會發(fā)散到這些方面。
所以研究主觀私募的一個風險是，研究員可能在長期的溝通中成為了某位極有人格魅力的基金經(jīng)理的信徒，從而影響了產(chǎn)品評價的客觀性。合格的研究員會不斷通過產(chǎn)品持倉（所以他們對底層股票也要有認知）驗證基金經(jīng)理口述的策略和方法論，并確保這些基金經(jīng)理未來仍值得信任，且他們的方法未來繼續(xù)有效。
以上僅是一個概述，實際的基金投研工作要復雜的多，而且也不是我們本文討論的重點。重點是接下來的部分。我們量化、主觀兩支投研團隊，循著不同的路徑，付出同等的精力與心力，篩選出了他們當前看好的量化股票私募和主觀股票私募管理人。接下來我們就對比下他們選出來的這兩類私募。
首先是主觀股票私募：
量化股票私募的業(yè)績，有一個麻煩，量化股票產(chǎn)品種類較多，主流的是中證500指增產(chǎn)品，A500指增也有一定代表性。但若用來和主觀私募對比，沒有對標指數(shù)限制的全市場選股產(chǎn)品或許更合適些。下圖展示了部分量化私募全市場選股管理人近三年業(yè)績。
以上兩張圖表給人的直觀感受是，量化私募近三年的業(yè)績更強勢些，尤其是2023年和今年以來的情況。今年主觀私募業(yè)績雖然也有回暖，但尚難抵消近幾年波動與回撤給投資人帶來的痛苦，整體給人的感受是長冬將完未完。而量化私募近幾年雖也有波折，但今年以來的賺錢效應已開始讓產(chǎn)品溫度步入暖春。
除了直接的業(yè)績對比之外，另外一個現(xiàn)象更值得關(guān)注：
相較于量化私募，主觀私募的業(yè)績分化更明顯。今年以來，有些主觀產(chǎn)品收益僅幾個點，有些則是兩位數(shù)的漲幅。量化產(chǎn)品的分化則沒那么顯著。這種現(xiàn)象反映了量化私募與主觀私募的本質(zhì)差異：
主觀基金經(jīng)理持倉往往集中于其最看好的十數(shù)只或者數(shù)十只股票，這些股票是否處于市場風口上，直接影響著主觀基金經(jīng)理的業(yè)績分化度，比如2024年的紅利風格與今年的科技風格。
反觀量化私募，其在幾百只甚至上千只流動性與活躍度較好的股票上做交易，彼此的持倉偏好與策略重合度會更大一些。
所以，雖然我們能拿量化股票私募和主觀股票私募一起比比業(yè)績，論論長短。但本質(zhì)上講，兩者是差別巨大的產(chǎn)品。主觀產(chǎn)品的痛點在于選股的窄度以及市場周期的不確定性。而量化產(chǎn)品的痛點則是規(guī)模限制與策略擁擠度。
對于基金投資者而言，最終的投資成敗，并不在于他到底選了“主觀”還是“量化”，而在于他是否理解自己的選擇，并能在最痛苦的時期，抗住波動。
主觀產(chǎn)品與量化產(chǎn)品的選擇思路
雖然今年以來量化全市場選股產(chǎn)品業(yè)績更為強勢，但在2024年初的凈值波動中，投資者對量化產(chǎn)品回撤的恐慌，以及回本就賣的傾向，使許多人沒能堅持到今年初的暖春。
我們就以上文表中某量化私募的產(chǎn)品為例。
由上圖可見，2024年初，該產(chǎn)品不到一個月時間即大幅回撤20%+，其后又快速反彈。上圖僅能展示歷史凈值的波動，難以重現(xiàn)當時的恐慌情緒與輿論氛圍，與回撤同步加大的是質(zhì)疑之聲。這種波動無疑是對投資者的巨大考驗，在該產(chǎn)品上的長期投資成果，取決于投資者能否承受住這個考驗。
主觀股票私募產(chǎn)品的波動模式可能不同，但考驗同樣巨大。我們再看上文表中某主觀私募的產(chǎn)品。
這是一只成長風格的產(chǎn)品，投資者要承受的是持續(xù)一年多時間，從0%到-20%的漫長回撤。在該產(chǎn)品上的長期投資成果，也取決于投資者能否承受住這個考驗。
主觀與量化產(chǎn)品的階段性業(yè)績易分強弱，但以上兩種考驗則難分高下，而后者對于投資結(jié)果的影響更具決定性。
由此衍生出來的投資建議是：
一、選擇你真正理解并相信的產(chǎn)品，即便它們可能不是現(xiàn)在最受歡迎的、熱度最高的或最符合敘事環(huán)境的。
二、任何情況下，都不應忽視多元化與均衡配置的重要性。
所以，如果你現(xiàn)在糾結(jié)于選擇哪類股票私募產(chǎn)品，糾結(jié)于選主觀還是選量化，糾結(jié)于主觀里選價值、成長還是均衡，糾結(jié)于量化里選500指增、1000指增、A500指增還是全市場選股，想想以上兩點，或許能打開思路。
風險提示：
投資有風險?；鸬倪^往業(yè)績并不預示其未來表現(xiàn)?；鸸芾砣斯芾淼钠渌鸬臉I(yè)績并不構(gòu)成基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。相關(guān)數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資人請詳閱基金合同等法律文件，了解產(chǎn)品風險收益特征，根據(jù)自身資產(chǎn)狀況、風險承受能力審慎決策，獨立承擔投資風險。
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