一、行情回顧

昨日，滬深兩市雙雙收漲。截止收盤，上證綜指收于3044.82點，漲22.84點，漲幅為0.76%；深成指收于9251.13點，漲67.99點，漲幅為0.74%；滬深300收于3521.62點，漲15.40點，漲幅為0.44%；創(chuàng)業(yè)板收于1765.41點，漲12.25點，漲幅為0.70%。兩市成交7953.47億元，較前一日交易量增加2.58%。小盤股強(qiáng)于大盤股。中證100上漲0.28%，中證500（詳細(xì)，購買）上漲1.05%。

31個申萬一級行業(yè)中有26個行業(yè)上漲。其中，通信、計算機(jī)、國防軍工表現(xiàn)居前，漲跌幅分別為3.74%、3.28%、2.48%，銀行、農(nóng)林牧漁、煤炭表現(xiàn)居后，漲跌幅分別為-0.30%、-0.41%、-0.53%。滬市有1778只個數(shù)上漲，占比76.90%，深市有2309只個數(shù)上漲，占比79.95%。非ST個股中，72只個股漲停，26只個股跌停。股指期貨主力合約3個合約均上漲，其中，1只期指好于現(xiàn)貨指數(shù)。

申萬一級行業(yè)漲跌幅

數(shù)據(jù)來源：Wind日期：2024/4/24

昨日，中債銀行間債券總凈價指數(shù)下跌0.16個百分點。

昨日，歐美主要市場漲跌不一，其中，道指下跌0.11%，標(biāo)普500上漲0.02%；道瓊斯歐洲50 下跌0.40%。亞太主要市場漲跌不一，其中，恒生指數(shù)上漲2.21%，日經(jīng)225指數(shù)上漲2.42%。

二、指數(shù)漲跌

數(shù)據(jù)來源：Wind日期2024/4/24

三、新聞

1、昨日超長國債及國債期貨呈顯著下跌狀態(tài)

截至本周周二下午17時左右，國債現(xiàn)券和期貨都屢創(chuàng)記錄，銀行間市場3-10年期國債活躍券收益率下行2-3bp，10年國債收益率降至22年新低，10年國債及國開債也創(chuàng)區(qū)間記錄；國債期貨全線收紅，30年期主力合約漲0.49%報108.35元，10年期主力合約漲0.17%報104.845元，均續(xù)創(chuàng)歷史新高，5年期主力合約漲0.11%，2年期主力合約漲0.03%。

截止本周周三下午17點左右，5年期國債活躍券收益率上行4.25bp，10年期國債活躍券上行5.25bp，30年期國債活躍券上行5.69bp。 國債期貨收盤全線下跌，30年期主力合約跌1.17%報107.1元，10年期主力合約跌0.36%報104.48元，5年期主力合約跌0.17%，2年期主力合約跌0.07%。

兩天國債變動方向迥異的主要原因是周二晚《金融時報》的一篇報道：

央行有關(guān)部門負(fù)責(zé)人表示，長期國債收益率主要反映長期經(jīng)濟(jì)增長和通脹的預(yù)期，同時也會受到供求關(guān)系等其他因素的擾動。長期國債利率是作為金融市場定價基準(zhǔn)的國債收益率曲線的重要組成部分。

【目前長債收益率下行位置較低主要是因為供需錯配】

當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)長期向好的基本面沒有改變，我國經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)好、韌性強(qiáng)、動能優(yōu)、潛力大、活力足，央行對經(jīng)濟(jì)增長前景是長期看好的。但供求關(guān)系等因素也會對長期國債收益率帶來短期擾動。部分發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體在經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期較好的階段，也曾由于市場供需的階段性失衡，出現(xiàn)國債收益率與長期經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期背離的情形。

我國實際經(jīng)濟(jì)增速未來較長時期仍將保持合理水平，近一年來回升向好的趨勢在不斷鞏固。一些機(jī)構(gòu)投資者也認(rèn)為，未來通脹有望從低位溫和回升，長期國債收益率作為名義利率，本身會隨著通脹水平回升而提高。這兩方面對長期債券收益率都會形成支撐。長期國債收益率總體會運(yùn)行在與長期經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期相匹配的合理區(qū)間內(nèi)。

今年以來政府債券供給明顯減少，這或是導(dǎo)致兩者短期背離的一個因素。與去年同期相比，今年一季度政府債券發(fā)行節(jié)奏整體偏慢，發(fā)行量同比少近2400億元，凈融資額同比少約4700億元。在債券供需暫時失衡的情況下，機(jī)構(gòu)投資者開始集中購買長久期資產(chǎn)以期獲得更高回報，加大了長期債券利率下行的幅度。

【供給未來一段時間將會有所改善】

整體來看，未來債券市場供求有望趨于均衡。業(yè)內(nèi)認(rèn)為，最近一段時間，貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度較強(qiáng)，為債券市場平穩(wěn)運(yùn)行營造了良好的流動性環(huán)境。積極財政政策的力度比較大，今年計劃發(fā)行的政府債券規(guī)模也不小，未來發(fā)行節(jié)奏還會加快。當(dāng)前長期國債收益率持續(xù)下滑的底層邏輯是市場上“安全資產(chǎn)”的缺失，隨著未來超長期特別國債的發(fā)行，“資產(chǎn)荒”的情況會有緩解，長期國債收益率也將出現(xiàn)回升。

【債市目前存在一定的風(fēng)險性】

中國人民銀行有關(guān)部門負(fù)責(zé)人還表示，理論上，固定利率的長期限債券久期長，對利率波動比較敏感，投資者需要高度重視利率風(fēng)險。對于交易型投資者，通過加大杠桿、拉長久期，在短期價格大幅上行中可以獲得更多收益，但也容易加劇市場波動，需要承擔(dān)價格大幅下行出現(xiàn)的損失。對于銀行、保險等配置型投資者，如果將大量資金鎖定在收益率過低的長久期債券資產(chǎn)上，若遇到負(fù)債端成本顯著上升，會面臨收不抵支的被動局面。

【央行可能會在二級開展國債買賣，但有前提條件】

該負(fù)責(zé)人還表示，央行在二級市場開展國債買賣，可以作為一種流動性管理方式和貨幣政策工具儲備。中央金融工作會議提出，“要充實貨幣政策工具箱，在央行公開市場操作中逐步增加國債買賣”，我國國債市場規(guī)模已居全球第三，流動性明顯提高，這為央行在二級市場開展國債現(xiàn)券買賣操作提供了可能。不少專家提出，央行公開市場操作可以配合財政進(jìn)行赤字融資，但國債發(fā)行規(guī)模要相對足夠大，同時發(fā)行節(jié)奏要相對穩(wěn)定，才能有效實現(xiàn)政策傳導(dǎo)，也能避免市場利率大幅波動；而且，未來央行開展國債操作也會是雙向的。還要看到，一些發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行在常規(guī)貨幣政策工具用盡情況下，被迫大規(guī)模單向買入國債來實現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)，而我國堅持實施正常的貨幣政策，人民銀行買賣國債與這些央行的量化寬松(QE)操作是截然不同的。

點評：2024年開年以來，長端國債利率下行斜率增大，但是短期收益率下行速度更慢，導(dǎo)致整體期限利差縮小。長期國債利率是作為金融市場定價基準(zhǔn)的國債收益率曲線的重要組成部分。央行一直以來都希望能夠建立和維護(hù)國內(nèi)有效的利率傳導(dǎo)機(jī)制，從而實現(xiàn)貨幣政策的目標(biāo)，但是目前但現(xiàn)在10年國債、30年國債，全部向下偏離MLF利率。這種倒掛現(xiàn)象如果長期一直存在，金融機(jī)構(gòu)的成本與負(fù)債將會一直不匹配，不利于金融系統(tǒng)的穩(wěn)定。

短期來看，央行表態(tài)會對長債多頭形成一定程度壓制，但是如果從更長的時間維度來看，目前債市做多邏輯并沒有反轉(zhuǎn)，第一，目前債券市場對于基本面信息的反應(yīng)已經(jīng)鈍化，仍然要等待宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有顯著的持續(xù)的超預(yù)期的好轉(zhuǎn)；第二，政府債的發(fā)行節(jié)奏需要看到更加明顯的提速跡象之后，才能確定債市的“資產(chǎn)荒”現(xiàn)象的緩解，但是建議規(guī)避長久期債券基金。

2 、多家公募REITs發(fā)布一季度

公募REITs24年一季報出爐。分底層資產(chǎn)來看，高速公路通行費(fèi)收入同比多下滑，貨車修復(fù)較弱；產(chǎn)業(yè)園分化較大，部分項目“以價換量”，多數(shù)二線產(chǎn)業(yè)園出租率環(huán)比微降；受季節(jié)性、檢修、成本提升影響，環(huán)保、能源業(yè)績分化，一季度首創(chuàng)水務(wù)、首鋼綠能、京能光伏處于淡季，國電投項目一季度風(fēng)資源較好，處于旺季；保租房、消費(fèi)平穩(wěn)運(yùn)行，出租率整體穩(wěn)定，部分物流園運(yùn)營階段性承壓。從分紅來看，24年多數(shù)項目公告分紅較為及時，但超半數(shù)項目一季度可供分配金額同比下滑。

（1）一級打新：商業(yè)地產(chǎn)入局仍未提振新發(fā)行情，公募REITs常態(tài)化發(fā)行后，不宜對一級打新策略過分樂觀，建議謹(jǐn)慎參與；

（2）二級市場：在“資產(chǎn)荒”行情下，公募REITs作為較高分紅、風(fēng)險適中、較低相關(guān)性的資產(chǎn)，具有一定的長期配置價值，但是需注意選擇經(jīng)營穩(wěn)定性較強(qiáng)、具備一定韌性、現(xiàn)金流有保證、具有抗周期特征的標(biāo)的進(jìn)行配置，規(guī)避部分業(yè)績不佳產(chǎn)品；

（3）短線博弈：本月前期超跌產(chǎn)品已基本修復(fù)到位，公募REITs市場交易趨于平淡，短線博弈機(jī)會逐漸降低。

風(fēng)險提示：投資有風(fēng)險?；鸬倪^往業(yè)績及其凈值高低并不預(yù)示其未來表現(xiàn)?；鸸芾砣斯芾淼钠渌鸬臉I(yè)績并不構(gòu)成基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。相關(guān)數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資人請詳閱基金合同和基金招募說明書、基金產(chǎn)品資料概要等法律文件，并自行承擔(dān)投資風(fēng)險。