一、行情回顧

昨日，滬深兩市雙雙收漲。截止收盤，上證綜指收于3309.78點(diǎn)，漲50.02點(diǎn)，漲幅為1.53%；深成指收于10566.10點(diǎn)，漲232.88點(diǎn)，漲幅為2.25%；滬深300收于3907.04點(diǎn)，漲66.86點(diǎn)，漲幅為1.74%；創(chuàng)業(yè)板收于2208.78點(diǎn)，漲58.68點(diǎn)，漲幅為2.73%。兩市成交14587.43億元，較前一日交易量增加11.78%。小盤股強(qiáng)于大盤股。中證100上漲1.55%，中證500（詳細(xì)，購買）上漲2.01%。

31個(gè)申萬一級(jí)行業(yè)中有31個(gè)行業(yè)上漲。其中，傳媒、國防軍工、計(jì)算機(jī)表現(xiàn)居前，漲跌幅分別為3.96%、3.40%、3.28%，農(nóng)林牧漁、綜合、石油石化表現(xiàn)居后，漲跌幅分別為0.76%、0.60%、0.30%。滬市有1869只個(gè)數(shù)上漲，占比80.80%，深市有2322只個(gè)數(shù)上漲，占比80.60%。非ST個(gè)股中，108只個(gè)股漲停，22只個(gè)股跌停。股指期貨主力合約3個(gè)合約均上漲，其中，0只期指好于現(xiàn)貨指數(shù)。

申萬一級(jí)行業(yè)漲跌幅

數(shù)據(jù)來源：Wind日期：2024/11/27

昨日，中債銀行間債券總凈價(jià)指數(shù)上升0.04個(gè)百分點(diǎn)。

昨日，歐美主要市場普遍下跌，其中，道指下跌0.31%，標(biāo)普500下跌0.38%，納斯達(dá)克指數(shù)下跌0.59%；道瓊斯歐洲50 下跌0.39%。亞太主要市場漲跌不一，其中，恒生指數(shù)上漲2.32%，日經(jīng)225指數(shù)下跌0.80%，印度孟買 Sensex30 指數(shù)上漲0.29%。

二、指數(shù)漲跌

數(shù)據(jù)來源：Wind  日期：2024/11/27

三、新聞

1、媒體報(bào)道部分銀行理財(cái)正逐步試點(diǎn)自建估值模型

近期，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道向多位銀行理財(cái)公司人士求證，部分銀行工作人員表示，部分股份制銀行理財(cái)子公司正在測試債券投資交易的估值系統(tǒng)，可能會(huì)采用新的估值方法來降低固收產(chǎn)品日終披露凈值的波動(dòng)性，目前覆蓋了主流的幾家股份制銀行理財(cái)子，現(xiàn)在少數(shù)國有大行理財(cái)子也在推，其他大行理財(cái)子還在研究。

【債券估值背景】

債券的估值方法目前主要有兩大類：成本法和市價(jià)法。成本法又分為買入成本法和攤余成本法；市價(jià)法分為收盤價(jià)估值和第三方估值。資管新規(guī)之后，基金產(chǎn)品普遍采用市價(jià)法對(duì)債券進(jìn)行估值。

成本法優(yōu)點(diǎn)是避免債券的市場價(jià)值波動(dòng)，對(duì)于持倉債券持有穩(wěn)定收益。但是在市場發(fā)生波動(dòng)時(shí)，成本估值法和市值估值法可能偏離較大，在資金端不穩(wěn)定的情況下，對(duì)于基金持有人并不一定公平，所以目前監(jiān)管對(duì)于攤余成本法的試用進(jìn)行了嚴(yán)格限定。

收盤價(jià)估值的缺點(diǎn)在于，大部分債券成交少、不活躍，無法形成連續(xù)、真實(shí)有效的價(jià)格，若債券成交量較小，持有人以較大偏離價(jià)格成交，對(duì)于債券估值影響較大，目前有活躍成交的債券（如國債、政金債），主要采取市場成交價(jià)格。

第三方估值是指第三方估值機(jī)構(gòu)在綜合考慮市場上的成交價(jià)格和收益率曲線來對(duì)持倉進(jìn)行市場化估值，目前市場上主要有中債估值、中證估值、上清所估值。適用于沒有活躍成交的債券（如絕大部分企業(yè)債），主要通過收益率曲線來進(jìn)行內(nèi)部模型定價(jià)。

【銀行理財(cái)自建模型原因】

因?yàn)橘Y管新規(guī)帶來的凈值化轉(zhuǎn)型，理財(cái)產(chǎn)品市場所投資產(chǎn)的成交價(jià)格大幅變動(dòng)會(huì)直觀體現(xiàn)在日開產(chǎn)品所披露凈值上。然而，購買理財(cái)產(chǎn)品的部分投資者思維還停留在將債基類比于低風(fēng)險(xiǎn)的貨幣型基金上，對(duì)固收產(chǎn)品的價(jià)格波動(dòng)接受度極低。2022年銀行理財(cái)曾經(jīng)爆發(fā)兩輪“破凈潮”，特別是2022年11月那一次債市大跌造成連鎖反應(yīng)——理財(cái)客戶贖回之后，理財(cái)產(chǎn)品紛紛拋售債券，導(dǎo)致價(jià)格進(jìn)一步下跌，產(chǎn)品凈值進(jìn)一步下行。

因此，為了降低投資者們過度的戒備心理，投資機(jī)構(gòu)尋求在公開第三方估值價(jià)格以外的估值方案。在理財(cái)客戶和渠道端的雙重壓力下，理財(cái)子公司將各種能夠平抑凈值波動(dòng)的方式都“視若珍寶”，包括平滑信托、“收盤價(jià)估值”、保險(xiǎn)資管通道投資高息存款等做法。

【銀行理財(cái)自建模型定義】

根據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道，“自建估值模型“指的就是在中債估值、中證估值這兩種第三方債券估值方法之外，銀行理財(cái)子公司通過信托通道投資的債券采用一種新型的估值模型進(jìn)行估值定價(jià)。也就是說，通過自建估值模型，中債、中證估值的波動(dòng)影響不到理財(cái)產(chǎn)品底層資產(chǎn)估值。針對(duì)什么品種？債券方面主要針對(duì)信用債。目前最先試點(diǎn)的品種是銀行二級(jí)永續(xù)債，后續(xù)短期限的信用債都可能普遍適用。“其實(shí)不僅僅是債權(quán)類資產(chǎn)，在一些權(quán)益類資產(chǎn)門類上，理財(cái)子公司也開始自建估值模型了，比如Reits和優(yōu)先股，甚至目前也有機(jī)構(gòu)在考慮適用范圍拓展到紅利股票。在自建估值模型里，債券或股票的價(jià)格波動(dòng)基本很難體現(xiàn)在估值中。”

以債券為例，目前普遍做法是采用過去6個(gè)月這只債券的平均價(jià)格，甚至有些采用的是過去6個(gè)月國債的均價(jià)。

【未來可能走向】

 “自建估值模型”確實(shí)能夠有效平抑債市波動(dòng)對(duì)產(chǎn)品端的影響，但存在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和對(duì)不同時(shí)間段贖回客戶的“不公平性”，甚至還可能異化為調(diào)節(jié)理財(cái)產(chǎn)品間收益的工具。其是否可以大范圍推廣到多類別資產(chǎn)還需要衡量利弊。相信之后監(jiān)管部門會(huì)給出具體建議，或直接框定適用范圍，規(guī)范新型估值模型的使用。

2  美元兌人民幣匯率持續(xù)走高

近期，受特朗普交易、美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期降溫等影響，美元指數(shù)快速上行，11月22日最高達(dá)到108.11，超過今年6月下旬的水平創(chuàng)下今年新高，受強(qiáng)美元影響，人民幣匯率近期最高逼近7.26附近。

根據(jù)南華期貨研報(bào)，近期美元指數(shù)走強(qiáng)的主要原因有以下幾點(diǎn)：

（1）“特朗普交易”的盛行。市場對(duì)特朗普所主張的政策，尤其是大規(guī)模對(duì)內(nèi)減稅、對(duì)外提高進(jìn)口 商品關(guān)稅以及嚴(yán)苛的移民政策等在政策主張上的預(yù)期反應(yīng)。這些政策被廣泛預(yù)期將抬升美國物價(jià)水平，從而引發(fā)美國經(jīng)濟(jì)“再通 脹”風(fēng)險(xiǎn)。在這種預(yù)期下，市場參與者可能會(huì)調(diào)整其對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策路徑的預(yù)期，認(rèn)為在“再通脹”壓力下，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)放緩其降 息的步伐。

（2）地緣政治”的盛行。11月底以來，隨著市場對(duì)“特朗普交易”進(jìn)行到白熱化，導(dǎo)致美元多空雙方陷入僵持。但在俄羅斯總統(tǒng)普京 簽署的新核政策文件影響下，市場的避險(xiǎn)情緒被大量激發(fā)。

（3）美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期降溫。自11月以來，反映就業(yè)市場狀況的高頻數(shù)據(jù)——失業(yè)金人數(shù)持續(xù)下降，顯示出在10月份颶風(fēng)和波音公司罷工的雙重負(fù)面影響消退后，就業(yè)市場保持穩(wěn)定，預(yù)示著11月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)有望出現(xiàn)反彈，疊加多位美聯(lián)儲(chǔ)官員講話表達(dá)了對(duì)經(jīng)濟(jì)的信心和對(duì)降息步伐的謹(jǐn)慎，從而抑制了市場對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期，進(jìn)一步支撐美元指數(shù)保持強(qiáng)勢。

德邦證券認(rèn)為，不論與6月下旬至7月初7.27左右的人民幣匯率還是與去年10月7.3左右的人民幣匯率相比，當(dāng)前美元兌人民幣水平都不算高，在這一輪強(qiáng)美元走勢中，人民幣匯率表現(xiàn)出一定韌性，主要原因有：

（1）政策密集落地后，10月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)多個(gè)亮點(diǎn)，也反映出經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)的改善，經(jīng)濟(jì)動(dòng)能修復(fù)的預(yù)期有望鞏固，這或是本輪強(qiáng)美元走勢中人民幣匯率韌性的一大來源。（2）美元存款利率將隨聯(lián)儲(chǔ)降息而下行，外貿(mào)企業(yè)套息交易的空間收窄，疊加臨近歲末，企業(yè)賬款、員工薪酬等密集結(jié)算期將至，外貿(mào)企業(yè)結(jié)匯需求將快速釋放，快速釋放的結(jié)匯需求對(duì)人民幣匯率也形成了支撐。

風(fēng)險(xiǎn)提示：投資有風(fēng)險(xiǎn)?；鸬倪^往業(yè)績及其凈值高低并不預(yù)示其未來表現(xiàn)?；鸸芾砣斯芾淼钠渌鸬臉I(yè)績并不構(gòu)成基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。相關(guān)數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資人請?jiān)旈喕鸷贤突鹫心颊f明書、基金產(chǎn)品資料概要等法律文件，并自行承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。