一、市場(chǎng)回顧

1、基礎(chǔ)市場(chǎng)

上周，滬深兩市雙雙收跌。截止收盤(pán)，上證綜指收于3391.88點(diǎn)，跌12.20點(diǎn)，跌幅為0.36%；深成指收于10713.07點(diǎn)，跌78.27點(diǎn)，跌幅為0.73%；滬深300收于3933.18點(diǎn)，跌39.96點(diǎn)，跌幅為1.01%；創(chuàng)業(yè)板收于2235.26點(diǎn)，跌31.81點(diǎn)，跌幅為1.40%。中小盤(pán)股繼續(xù)強(qiáng)過(guò)大盤(pán)股。中證100下跌1.04%，中證500（詳細(xì)，購(gòu)買(mǎi)）上漲0.15%。

31個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中有14個(gè)行業(yè)上漲。其中，商貿(mào)零售、紡織服飾、傳媒表現(xiàn)居前，漲跌幅分別為6.17%、4.23%、4.11%，房地產(chǎn)、電力（詳細(xì)，購(gòu)買(mǎi)）設(shè)備、非銀金融表現(xiàn)居后，漲跌幅分別為-1.85%、-2.15%、-2.29%。。

上周，歐美主要市場(chǎng)普遍下跌，其中，道指下跌1.82%，標(biāo)普500下跌0.64%；道瓊斯歐洲50 下跌0.54%。亞太主要市場(chǎng)漲跌不一，其中，恒生指數(shù)上漲0.53%，日經(jīng)225指數(shù)上漲0.97%，印度sensex30指數(shù)上漲0.52%。

圖表：上周各類(lèi)指數(shù)表現(xiàn)

數(shù)據(jù)來(lái)源：好買(mǎi)基金研究中心 時(shí)間：2024/12/9-2024/12/13

圖表：上周申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)漲跌幅

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、好買(mǎi)基金研究中心，數(shù)據(jù)截至2024-12-13

2、基金市場(chǎng)

上周，國(guó)內(nèi)基金漲跌不一，其中指數(shù)型基金平均下跌0.86%，QDII基金上漲0.45%，此外混合型基金平均上漲0.19%。

上周，權(quán)益類(lèi)基金表現(xiàn)較好的是信達(dá)澳銀先進(jìn)智造和鵬華文化傳媒娛樂(lè)等；混合型基金表現(xiàn)較好的是平安鼎越和平安鑫安A等；QDII式基金表現(xiàn)較好的是南方香港優(yōu)選和南方香港成長(zhǎng)等；指數(shù)型表現(xiàn)較好的是國(guó)泰中證影視主題ETF（詳細(xì)，購(gòu)買(mǎi)）和銀華中證影視主題ETF等；債券型表現(xiàn)較好的是德邦銳裕利率債A和南華瑞澤A等；貨幣型表現(xiàn)較好的是建信雙周安心理財(cái)A和民生加銀家盈7天A等。

圖表：上周各類(lèi)基金平均凈值漲跌幅

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、好買(mǎi)基金研究中心，數(shù)據(jù)截至2024-12-13

二、近期焦點(diǎn)

M1同比降幅收窄，M2同比回升

11月新增社會(huì)融資規(guī)模為2.34萬(wàn)億元，同比少增1197億元；1-11月社會(huì)融資規(guī)模增量累計(jì)為29.4萬(wàn)億元，同比少增4.24萬(wàn)億元。11月社會(huì)融資規(guī)模存量同比7.8%，前值7.8%。11月新增人民幣貸款5800億元，同比少增5100億元；1-11月人民幣貸款增加17.1萬(wàn)億元，同比少增4.5萬(wàn)億元。M1同比-3.7%，前值-6.1%；M2同比7.1%，前值7.5%。

簡(jiǎn)評(píng)：存款端看， M1同比降幅進(jìn)一步大幅收窄。明年起M1口徑調(diào)整可能帶來(lái)后續(xù)M1同比的明顯上修，不過(guò)隨著2024年基數(shù)同步調(diào)整，M1同比增長(zhǎng)放緩的趨勢(shì)能否持續(xù)好轉(zhuǎn)還需觀(guān)察。同時(shí)M2同比回落0.4個(gè)百分點(diǎn)至7.1%， M2/M1剪刀差繼續(xù)小幅回落。居民存款占金融機(jī)構(gòu)全部存款比重接近一半，其同比少增可能是M2的拖累。

企業(yè)貸款仍然同比少增，而直接融資同比多增。對(duì)于企業(yè)貸款偏弱，化債的階段性影響可能是通過(guò)償還貸款、導(dǎo)致企業(yè)貸款余額增長(zhǎng)放緩。同時(shí)，盡管10月份以來(lái)房地產(chǎn)市場(chǎng)初步“止跌回穩(wěn)”，但當(dāng)前國(guó)內(nèi)有效需求偏弱，物價(jià)處于低位，對(duì)企業(yè)主動(dòng)擴(kuò)張的驅(qū)動(dòng)作用可能不強(qiáng)，金融機(jī)構(gòu)借貸項(xiàng)目?jī)?chǔ)備不足仍較突出，新增企業(yè)信貸延續(xù)今年5月以來(lái)的同比少增。

綜合來(lái)看，11月金融數(shù)據(jù)呈現(xiàn)了一些結(jié)構(gòu)性的好轉(zhuǎn)?？赡懿蛔阒幵谟谛刨J社融總量仍有待改善，不過(guò)總量的“弱”也與化債、基數(shù)有一定關(guān)系。好的方面在于居民中長(zhǎng)貸邊際好轉(zhuǎn)和M1的顯著改善或暗含需求緩慢修復(fù)的線(xiàn)索。2025年逆周期調(diào)節(jié)有望加碼，信貸開(kāi)門(mén)紅和寬信用的持續(xù)性值得期待。

美國(guó)11月通脹數(shù)據(jù)整體符合預(yù)期

 美國(guó)11月通脹數(shù)據(jù)整體符合預(yù)期，CPI同比上漲2.7%，上月2.6%；CPI環(huán)比上漲0.3%，前值為0.2%；核心CPI同比上漲3.3%，上月3.3%；核心CPI環(huán)比上漲0.3%前值為0.3%。

簡(jiǎn)評(píng)：結(jié)構(gòu)上核心服務(wù)通脹仍然有韌性，環(huán)比持平，但同比略微下降，商品雖然繼續(xù)通縮，但幅度收窄。二手車(chē)通脹環(huán)比增速較快，環(huán)比增長(zhǎng)2%，同比負(fù)增長(zhǎng)3.4%。領(lǐng)先指標(biāo)Manheim的二手車(chē)價(jià)格指數(shù)最近已經(jīng)開(kāi)始觸底回升，11月同比回到正值，環(huán)比增長(zhǎng)1.27%。核心服務(wù)通脹中居所通脹環(huán)比增長(zhǎng)回落，同比繼續(xù)下降，是通脹數(shù)據(jù)里較積極的信號(hào)。居所11月環(huán)比增長(zhǎng)0.3%，上月0.4%；居所同比增長(zhǎng)4.7%，上月4.9%。

市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)12月降息的預(yù)期邊際增強(qiáng)，降息的概率從不到90%增長(zhǎng)到約95%。2025年3次降息的概率也從不到50%升到50%。2025年降息一次的概率變化不大，數(shù)據(jù)前后都是95%左右；降息2次的概率從76%上升到80%。目前美國(guó)就業(yè)和通脹的數(shù)據(jù)意味著美聯(lián)儲(chǔ)接下來(lái)仍大概率降息。CPI數(shù)據(jù)公布后美元指數(shù)小幅走弱后收盤(pán)上行，而從股市不同行業(yè)的漲跌來(lái)看經(jīng)濟(jì)預(yù)期或仍然較樂(lè)觀(guān)。

三、好買(mǎi)觀(guān)點(diǎn)

股票型基金投資策略

市場(chǎng)目前整體處于寬幅震蕩區(qū)間，一方面大小盤(pán)強(qiáng)分化的格局依舊持續(xù)，中證2000（詳細(xì)，購(gòu)買(mǎi)）以及微盤(pán)股指數(shù)等小盤(pán)寬基指數(shù)仍然保持強(qiáng)勁上升的走勢(shì)，其中微盤(pán)指數(shù)創(chuàng)下歷史新高，而中證2000距離5年新高也只有3個(gè)百分點(diǎn)左右，場(chǎng)內(nèi)融資額不斷提高再疊加同時(shí)場(chǎng)內(nèi)快速的主題輪動(dòng)，說(shuō)明了存量交易資金更多偏短線(xiàn)特征，難以形成長(zhǎng)期沉淀。另一方面我們看到市場(chǎng)對(duì)于邊際政策的敏感度有所降低，比如近期政治局會(huì)議的政策出臺(tái)后A股的高開(kāi)低走，以及港股的快速脈沖回落等。這些現(xiàn)象說(shuō)明市場(chǎng)現(xiàn)階段并沒(méi)有基本面驅(qū)動(dòng)的結(jié)構(gòu)主線(xiàn)，在前期經(jīng)歷快速?zèng)_高震蕩后，市場(chǎng)可能更多處在盤(pán)整等待基本面的階段。

今年市場(chǎng)兩次極強(qiáng)的風(fēng)格切換說(shuō)明了市場(chǎng)預(yù)判是非常困難的事情，但同時(shí)也能發(fā)現(xiàn)A股盛極而衰的波動(dòng)特征，因此在A(yíng)股市場(chǎng)上時(shí)刻保持弱者思維或較為重要。展望明年，主動(dòng)基金配置方面仍然推薦將偏低估值反轉(zhuǎn)類(lèi)策略作為基石配置，而考慮到強(qiáng)有力的政策以及權(quán)益市場(chǎng)持續(xù)的高活躍，一些可能增長(zhǎng)有巨大空間且價(jià)格偏合理低估的成長(zhǎng)板塊也是值得重視的方向。

債券型基金投資策略

上周中債總財(cái)富指數(shù)收于243.8995，較前周上漲1.00%；中債國(guó)債總財(cái)富指數(shù)收于244.3945較前周上漲1.17%,中債金融債總財(cái)富指數(shù)收于244.7661,較前周上漲0.81%；中債企業(yè)債總財(cái)富指數(shù)收于244.1718，較前周上漲0.22%；中債短融總財(cái)富指數(shù)收于205.7152，較前周上漲0.05%。（數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind）

中債銀行間固定利率國(guó)債到期收益率曲線(xiàn)顯示，一年期國(guó)債收益率為1.1582%，較上周五下行19.03個(gè)基點(diǎn)，十年期國(guó)債收益率為1.7771%，下行17.68個(gè)基點(diǎn)；銀行間一年期A(yíng)AA級(jí)企業(yè)債收益率下行7.21個(gè)基點(diǎn)，銀行間三年期A(yíng)AA級(jí)企業(yè)債收益下行10.83個(gè)基點(diǎn)，五年期A(yíng)AA級(jí)企業(yè)債收益率下行11.23個(gè)基點(diǎn)，分別為1.7413%、1.8289%和1.9648%；一年期A(yíng)A級(jí)企業(yè)債收益率下行8.21個(gè)基點(diǎn)，三年期A(yíng)A級(jí)企業(yè)債收益率下行9.33個(gè)基點(diǎn)，五年期A(yíng)A級(jí)企業(yè)債收益率下行9.73個(gè)基點(diǎn)，分別為1.8944%、2.1089%和2.3194%。（數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind）

資金面：12月13日，本周央行公開(kāi)市場(chǎng)凈投放1844億元。其中，凈投放5385億元，凈回籠3541億元。Wind數(shù)據(jù)顯示，下周央行公開(kāi)市場(chǎng)將有5385億元逆回購(gòu)到期，其中周一至周五分別到期471億元、1416億元、786億元、661億元、2051億元。此外，下周一還有14500億元MLF及1200億元國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存到期。12月13日，R001加權(quán)平均利率為1.6327%，較上周跌1.49個(gè)基點(diǎn)；R007加權(quán)平均利率為1.9103%，較上周漲6.87個(gè)基點(diǎn)；R014加權(quán)平均利率為1.93%，較上周漲5.31個(gè)基點(diǎn)；R1M加權(quán)平均利率為1.9961%，較上周漲12.2個(gè)基點(diǎn)。12月13日，shibor隔夜為1.404%，較上周跌7.4個(gè)基點(diǎn)；shibor1周為1.758%，較上周漲7.2個(gè)基點(diǎn)；shibor2周為1.87%，較上周漲6.9個(gè)基點(diǎn)；shibor3月為1.735%，較上周跌2個(gè)基點(diǎn)。（數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind）

經(jīng)濟(jì)面/政策面：根據(jù)中國(guó)人民銀行統(tǒng)計(jì)，2024年11月份，社會(huì)融資規(guī)模23357億元，Wind預(yù)期28967億元，前值14000億元。其中新增人民幣貸款5800億元，Wind預(yù)期9208億元，前值5000億元。

具體來(lái)看貸款數(shù)據(jù)：

1. 11月居民貸款新增2700億元，同比少增225億元，其中短期貸款新增-370億元，同比多減964億元；中長(zhǎng)期貸款新增3000億元，同比多增669億元。今年11月地產(chǎn)銷(xiāo)售熱度不見(jiàn)，根據(jù)最新克而瑞高頻數(shù)據(jù)顯示，11月，18個(gè)重點(diǎn)城市二手房成交面積預(yù)計(jì)為1199萬(wàn)平方米，環(huán)比增長(zhǎng)16%，同比增長(zhǎng)33%。前11月累計(jì)成交面積預(yù)計(jì)為10020萬(wàn)平方米，累計(jì)同比增長(zhǎng)5%。11月30個(gè)重點(diǎn)城市整體成交1534萬(wàn)平方米，環(huán)比微增3%，同比增長(zhǎng)20%，與三季度月均值相比增長(zhǎng)59%，前11月累計(jì)同比降幅收窄至26%。整體來(lái)看，地產(chǎn)銷(xiāo)售持續(xù)好轉(zhuǎn)也帶動(dòng)了居民中長(zhǎng)期貸款數(shù)據(jù)的修復(fù)。而十一月雙十一消費(fèi)節(jié)全網(wǎng)交易總額達(dá)到了14418億元，同比增長(zhǎng)了26.6%，也從一定程度穩(wěn)定了短期貸款數(shù)據(jù)。

2. 企業(yè)端，11月非金融企業(yè)貸款新增2500億元，同比少增5721億元。其中短期貸款、中長(zhǎng)期貸款分別新增-100和2100億元，企業(yè)票據(jù)融資新增1223億元，同比分別多減1805、少增2360和少增869億元。從數(shù)據(jù)上來(lái)看，企業(yè)端貸款需求依舊偏弱。（數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind）

存款數(shù)據(jù)方面，11月M2同比7.1%，Wind預(yù)期7.4%，前值7.5%；M1同比-3.7%，前值-6.1%；M0同比12.7%。社融-M2增速差較上月繼續(xù)回升0.4個(gè)百分點(diǎn)至0.7%,M1-M2剪刀差倒掛幅度收窄2.8個(gè)百分點(diǎn)至-10.8%。整體來(lái)看，地產(chǎn)銷(xiāo)售的持續(xù)修復(fù)帶動(dòng)了居民端信貸需求回暖，社融-M2增速差連續(xù)兩月回升。（數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind）

據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，2024年前11個(gè)月，我國(guó)貨物貿(mào)易（下同）進(jìn)出口總值39.79萬(wàn)億元人民幣，同比（下同）增長(zhǎng)4.9%。其中，出口23.04萬(wàn)億元，增長(zhǎng)6.7%；進(jìn)口16.75萬(wàn)億元，增長(zhǎng)2.4%。按美元計(jì)價(jià)，前11個(gè)月，我國(guó)進(jìn)出口總值5.6萬(wàn)億美元，增長(zhǎng)3.6%。其中，出口3.24萬(wàn)億美元，增長(zhǎng)5.4%；進(jìn)口2.36萬(wàn)億美元，增長(zhǎng)1.2%。

前11個(gè)月，我國(guó)一般貿(mào)易進(jìn)出口25.5萬(wàn)億元，增長(zhǎng)3.7%，占我外貿(mào)總值的64.1%。其中，出口15.04萬(wàn)億元，增長(zhǎng)7.9%；進(jìn)口10.46萬(wàn)億元，下降1.8%。同期，加工貿(mào)易進(jìn)出口7.22萬(wàn)億元，增長(zhǎng)3.6%，占18.1%。其中，出口4.58萬(wàn)億元，增長(zhǎng)1.8%；進(jìn)口2.64萬(wàn)億元，增長(zhǎng)6.9%。此外，我國(guó)以保稅物流方式進(jìn)出口5.64萬(wàn)億元，增長(zhǎng)13%。其中，出口2.2萬(wàn)億元，增長(zhǎng)10.9%；進(jìn)口3.44萬(wàn)億元，增長(zhǎng)14.4%。

前11個(gè)月，東盟為我第一大貿(mào)易伙伴，我與東盟貿(mào)易總值為6.29萬(wàn)億元，增長(zhǎng)8.6%，占我外貿(mào)總值的15.8%。其中，對(duì)東盟出口3.74萬(wàn)億元，增長(zhǎng)12.7%；自東盟進(jìn)口2.55萬(wàn)億元，增長(zhǎng)3%。歐盟為我第二大貿(mào)易伙伴，我與歐盟貿(mào)易總值為5.09萬(wàn)億元，增長(zhǎng)1.3%，占12.8%。其中，對(duì)歐盟出口3.34萬(wàn)億元，增長(zhǎng)3.8%；自歐盟進(jìn)口1.75萬(wàn)億元，下降3.3%。美國(guó)為我第三大貿(mào)易伙伴，我與美國(guó)貿(mào)易總值為4.44萬(wàn)億元，增長(zhǎng)4.2%，占11.2%。其中，對(duì)美國(guó)出口3.38萬(wàn)億元，增長(zhǎng)5.1%；自美國(guó)進(jìn)口1.06萬(wàn)億元，增長(zhǎng)1.4%。韓國(guó)為我第四大貿(mào)易伙伴，我與韓國(guó)貿(mào)易總值為2.11萬(wàn)億元，增長(zhǎng)6.3%，占5.3%。其中，對(duì)韓國(guó)出口9427.7億元，下降1.1%；自韓國(guó)進(jìn)口1.17萬(wàn)億元，增長(zhǎng)13%。

前11個(gè)月，民營(yíng)企業(yè)進(jìn)出口21.99萬(wàn)億元，增長(zhǎng)8.7%，占我外貿(mào)總值的55.3%，比去年同期提升2個(gè)百分點(diǎn)。其中，出口14.86萬(wàn)億元，增長(zhǎng)9.2%，占我出口總值的64.5%；進(jìn)口7.13萬(wàn)億元，增長(zhǎng)7.9%，占我進(jìn)口總值的42.6%。同期，外商投資企業(yè)進(jìn)出口11.67萬(wàn)億元，增長(zhǎng)1.1%，占我外貿(mào)總值的29.3%。其中，出口6.36萬(wàn)億元，增長(zhǎng)2.1%；進(jìn)口5.31萬(wàn)億元，下降0.1%。國(guó)有企業(yè)進(jìn)出口6.04萬(wàn)億元，下降0.7%，占我外貿(mào)總值的15.2%。其中，出口1.79萬(wàn)億元，增長(zhǎng)3.9%；進(jìn)口4.25萬(wàn)億元，下降2.5%。

前11個(gè)月，我國(guó)出口機(jī)電產(chǎn)品13.7萬(wàn)億元，增長(zhǎng)8.4%，占我出口總值的59.5%。其中，自動(dòng)數(shù)據(jù)處理設(shè)備及其零部件 1.33萬(wàn)億元，增長(zhǎng)11.4%；集成電路1.03萬(wàn)億元，增長(zhǎng)20.3%；手機(jī)8744.5億元，下降0.9%；汽車(chē)7629.7億元，增長(zhǎng)16.9%。同期，出口勞密產(chǎn)品3.84萬(wàn)億元，增長(zhǎng)3.2%，占16.7%。其中，服裝及衣著附件1.03萬(wàn)億元，增長(zhǎng)0.9%；紡織品9159.6億元，增長(zhǎng)6%；塑料制品6810.9億元，增長(zhǎng)6.9%。出口農(nóng)產(chǎn)品6573.4億元，增長(zhǎng)4.6%。（數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind）

根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)，11月CPI環(huán)比有所下降，同比小幅上漲。11月份，受氣溫偏高及出行需求回落等因素影響，全國(guó)CPI環(huán)比有所下降，同比小幅上漲。扣除食品和能源價(jià)格的核心CPI繼續(xù)回升，同比上漲0.3%，漲幅比上月擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn)。

從環(huán)比看，CPI下降0.6%，降幅比上月擴(kuò)大0.3個(gè)百分點(diǎn)，主要是受食品價(jià)格超季節(jié)性下降影響。其中，食品價(jià)格下降2.7%，降幅超近十年同期平均水平2.5個(gè)百分點(diǎn)。11月份，全國(guó)平均氣溫為1961年以來(lái)歷史同期最高，冷空氣過(guò)程偏少，利于農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)儲(chǔ)運(yùn)，食品中鮮活食品價(jià)格大多超季節(jié)性下降，其中鮮菜、豬肉、鮮果和水產(chǎn)品價(jià)格分別下降13.2%、3.4%、3.0%和1.3%，合計(jì)影響CPI環(huán)比下降約0.46個(gè)百分點(diǎn)，占CPI總降幅約八成。非食品價(jià)格由上月持平轉(zhuǎn)為下降0.1%。非食品中，旅游出行進(jìn)入消費(fèi)淡季，飛機(jī)票、賓館住宿和旅游價(jià)格分別季節(jié)性下降8.6%、7.3%和5.6%；冬裝換季上新，服裝價(jià)格上漲0.6%；部分車(chē)型新款上市，燃油小汽車(chē)價(jià)格上漲0.2%，為近9個(gè)月以來(lái)首次轉(zhuǎn)漲。

從同比看，CPI上漲0.2%，漲幅比上月回落0.1個(gè)百分點(diǎn)，主要受食品價(jià)格漲幅回落帶動(dòng)。其中，食品價(jià)格上漲1.0%，漲幅比上月回落1.9個(gè)百分點(diǎn)。食品中，豬肉和鮮菜價(jià)格分別上漲13.7%和10.0%，漲幅均有回落；鮮果價(jià)格由上月上漲4.7%轉(zhuǎn)為下降0.3%；牛肉、羊肉、食用油、禽肉類(lèi)和糧食價(jià)格降幅在1.1%—13.5%之間。非食品價(jià)格由上月下降0.3%轉(zhuǎn)為持平。非食品中，能源價(jià)格下降3.8%，降幅比上月收窄1.3個(gè)百分點(diǎn)，其中汽油價(jià)格下降8.2%?？鄢茉吹墓I(yè)消費(fèi)品價(jià)格由上月下降0.2%轉(zhuǎn)為持平，其中通信工具價(jià)格由上月下降2.1%轉(zhuǎn)為上漲0.7%；燃油小汽車(chē)價(jià)格下降5.5%，降幅有所收窄。服務(wù)價(jià)格上漲0.4%，漲幅與上月相同。

據(jù)測(cè)算，在11月份0.2%的CPI同比變動(dòng)中，翹尾影響約為0.1個(gè)百分點(diǎn)，今年價(jià)格變動(dòng)的新影響約為0.1個(gè)百分點(diǎn)。

11月PPI環(huán)比由降轉(zhuǎn)漲，同比降幅收窄。11月份，一系列存量政策和增量政策協(xié)同發(fā)力，國(guó)內(nèi)工業(yè)品需求有所恢復(fù)，PPI環(huán)比由降轉(zhuǎn)漲，同比降幅收窄。

從環(huán)比看，PPI環(huán)比由上月下降0.1%轉(zhuǎn)為上漲0.1%。其中，生產(chǎn)資料價(jià)格上漲0.1%，漲幅與上月相同；生活資料價(jià)格由下降0.4%轉(zhuǎn)為持平。一系列存量政策和增量政策效果持續(xù)顯現(xiàn)，房地產(chǎn)、基建項(xiàng)目加快推進(jìn)，水泥、有色金屬（詳細(xì)，購(gòu)買(mǎi)）、鋼材等工業(yè)產(chǎn)品價(jià)格上漲。非金屬礦物制品業(yè)價(jià)格上漲1.2%，其中水泥制造價(jià)格上漲6.2%，玻璃制造價(jià)格上漲1.8%；有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價(jià)格上漲1.2%，其中鋁冶煉價(jià)格上漲5.6%；黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價(jià)格上漲0.2%。電力、燃?xì)庑枨蠹竟?jié)性增加，燃?xì)馍a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)價(jià)格上漲0.7%，電力熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)價(jià)格上漲0.3%。煤炭保供力度加大，電廠(chǎng)備煤較為充足，煤炭開(kāi)采和洗選業(yè)價(jià)格下降0.4%。國(guó)際原油價(jià)格下行，帶動(dòng)我國(guó)石油相關(guān)行業(yè)價(jià)格下降，其中石油開(kāi)采、有機(jī)化學(xué)原料制造價(jià)格均下降1.4%。裝備制造業(yè)中，光伏設(shè)備及元器件制造價(jià)格下降2.0%，新能源車(chē)整車(chē)制造價(jià)格下降0.8%，鋰離子電池制造價(jià)格下降0.6%；計(jì)算機(jī)整機(jī)制造價(jià)格上漲0.6%，通信終端設(shè)備制造價(jià)格上漲0.4%。消費(fèi)品制造業(yè)中，農(nóng)副食品加工業(yè)價(jià)格下降0.4%，紡織業(yè)價(jià)格下降0.2%；文教工美體育和娛樂(lè)用品制造業(yè)價(jià)格上漲0.3%。

從同比看，PPI同比下降2.5%，降幅比上月收窄0.4個(gè)百分點(diǎn)。其中，生產(chǎn)資料價(jià)格下降2.9%，降幅比上月收窄0.4個(gè)百分點(diǎn)；生活資料價(jià)格下降1.4%，降幅收窄0.2個(gè)百分點(diǎn)。調(diào)查的主要行業(yè)中，石油和天然氣開(kāi)采業(yè)價(jià)格下降12.5%，石油煤炭及其他燃料加工業(yè)價(jià)格下降11.6%，化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)價(jià)格下降5.0%，非金屬礦物制品業(yè)價(jià)格下降3.4%，計(jì)算機(jī)通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)價(jià)格下降2.5%，電氣機(jī)械和器材制造業(yè)價(jià)格下降2.4%，電力熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)價(jià)格下降0.9%，上述7個(gè)行業(yè)降幅比上月均收窄。黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價(jià)格下降8.2%，煤炭開(kāi)采和洗選業(yè)價(jià)格下降6.3%，降幅比上月均擴(kuò)大0.7個(gè)百分點(diǎn)。汽車(chē)制造業(yè)價(jià)格下降3.1%，降幅與上月相同。有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價(jià)格上漲9.7%，文教工美體育和娛樂(lè)用品制造業(yè)價(jià)格上漲6.0%，漲幅比上月分別擴(kuò)大1.4和0.2個(gè)百分點(diǎn)。

據(jù)測(cè)算，在11月份-2.5%的PPI同比變動(dòng)中，翹尾影響約為-0.3個(gè)百分點(diǎn)，今年價(jià)格變動(dòng)的新影響約為-2.2個(gè)百分點(diǎn)。（數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind）

債市觀(guān)點(diǎn)：

本周在政治局會(huì)議定下的25年“寬貨幣+寬財(cái)政”的基調(diào)之下，債券市場(chǎng)對(duì)于25年降息的預(yù)期升溫。各大機(jī)構(gòu)為明年開(kāi)門(mén)紅搶跑配置交易帶動(dòng)了債券市場(chǎng)形成了一致的收益率下行趨勢(shì)，各個(gè)期限利率債均繼續(xù)下破收益率的歷史新低。信用債市場(chǎng)的信用利差整體有所被動(dòng)走擴(kuò)，其中，3-5年高等級(jí)信用債信用利差的歷史分位數(shù)回到40%以上，其余期限與評(píng)級(jí)信用債分位數(shù)仍處在30%以?xún)?nèi)。

金融數(shù)據(jù)上，11月地產(chǎn)銷(xiāo)售持續(xù)修復(fù)帶動(dòng)居民端貸款數(shù)據(jù)繼續(xù)回升，但企業(yè)端貸款需求依舊偏弱。經(jīng)濟(jì)基本面數(shù)據(jù)方面，11月的出口數(shù)據(jù)在高基數(shù)背景下依舊維持了較好的韌性，11月以美元計(jì)價(jià)的出口同比增速為6.7%，分地區(qū)看對(duì)美出口仍舊維持了較高增速，東盟依舊是我國(guó)出口貿(mào)易伙伴中主要支撐項(xiàng)。進(jìn)口方面，農(nóng)產(chǎn)品、機(jī)電產(chǎn)品進(jìn)口增速回落，原油進(jìn)口增速上升。通脹方面，CPI表現(xiàn)弱于季節(jié)性，核心CPI環(huán)比下降0.1%，持平于季節(jié)性水平。具體來(lái)看，食品項(xiàng)中豬肉價(jià)格環(huán)比下跌，鮮果鮮菜價(jià)格表現(xiàn)弱于季節(jié)性。PPI同比降幅有所收窄。

整體來(lái)看，11月出口依舊保持了較好的韌性，通脹依舊偏弱。當(dāng)前債券市場(chǎng)已經(jīng)定價(jià)了約30BP的降息幅度。從收益率角度來(lái)看，當(dāng)前利率債市場(chǎng)已經(jīng)處在歷史的絕對(duì)值低位。債券市場(chǎng)后續(xù)預(yù)計(jì)轉(zhuǎn)入高頻低位震蕩的模式，當(dāng)前建議保持中短久期的倉(cāng)位平穩(wěn)跨年。

QDII基金投資策略

從估值上看，恒生科技（詳細(xì)，購(gòu)買(mǎi)） PB 2.7倍左右，近5年約40%分位，恒生指數(shù) PB 0.99，處于近10年約24%分位，二者均處于中偏低區(qū)間。雖然近期在政治局會(huì)議后港股走了一波強(qiáng)脈沖后迅速回落的行情，但如果單從價(jià)格形態(tài)上看，恒生科技指數(shù)依然大體沿著60日線(xiàn)在上行，恒生指數(shù)也比較類(lèi)似，至少說(shuō)明在中期級(jí)別上市場(chǎng)整體還是比較看好港股資產(chǎn)的修復(fù)，而考慮到港股市場(chǎng)的交易者結(jié)構(gòu)（機(jī)構(gòu)為主）以及市場(chǎng)特征（可以做空），這種雙向博弈出來(lái)的價(jià)格形態(tài)可能在某些方面更有參考性。

從指數(shù)內(nèi)部看，港股的不少資產(chǎn)從股東回報(bào)、估值、盈利質(zhì)量等多維度看都顯著優(yōu)于A(yíng)股的大多數(shù)企業(yè)，因而無(wú)論是從紅利邏輯還是從順周期修復(fù)邏輯來(lái)看在港股市場(chǎng)都可以選出不少符合要求的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，因此目前無(wú)論是從美聯(lián)儲(chǔ)利率環(huán)境大概率更加寬松或者是從內(nèi)生基本面未來(lái)大概率走修復(fù)來(lái)看，港股在中長(zhǎng)期窗口上都具備較好投資價(jià)值。

風(fēng)險(xiǎn)提示：投資有風(fēng)險(xiǎn)?；鸬倪^(guò)往業(yè)績(jī)及其凈值高低并不預(yù)示其未來(lái)表現(xiàn)?；鸸芾砣斯芾淼钠渌鸬臉I(yè)績(jī)并不構(gòu)成基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。相關(guān)數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資人請(qǐng)?jiān)旈喕鸷贤突鹫心颊f(shuō)明書(shū)、基金產(chǎn)品資料概要等法律文件，并自行承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。